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投资要点

事件：重庆百货Q1 实现营业收入为51.07 亿元，同比-3.18%;归母净利润为4.73亿元，同比+15.94%;扣非归母净利润为4.62 亿元，同比增长24.50%；经营活动现金流净额为6.16 亿元，同比-39.93%。2023 年Q1 公司商业净利润为2.83 亿元（扣除马消和非经常损益），扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率8.57%。公司2022 年实现营业收入183.04 亿元，同比下降13.4%，归母净利润为8.83 亿元，同比下降7.16%，归母扣非净利润为7.96 亿元，同比下降13.35%。

业态收入：分地区来看，重庆地区：百货营业收入为7.35 亿元，同比+8.77%，毛利率增加0.35%；超市营业收入为20.78 亿元，同比下降1.99%；电器业态收入为7.54 亿元，同比8.77%，毛利率提升1.33%；汽贸业态收入为13.27 亿元，同比-4.65%，毛利率下降0.05%。四川地区：百货收入为0.72 亿元，同比下降5.78%，毛利率提升约1.05%；超市业态收入为0.44 亿元，同比下降29.11%，毛利率提升约为0.41%。

截至2023 年3 月31 日，公司总门店数量291 家，其中百货52 家（数量和同期持平），超市160 家（22 年Q1 同期为175 家，-8.75%），电器业态41 家（去年同期为42 家），汽贸业态38 家（22 年Q1 为29 家，同比-31.03%）。

年报收入和净利润亦符合预期。2022 年公司实现营业收入183.04 亿元，同比下降13.4%，归母净利润为8.83 亿元，同比下降7.16%，考虑去年Q4 的情况，收入和净利润端基本符合预期。四季度收入下降，净利润端持续稳定。现金分红持续优化。线上会员数持续向好，线上销售同比+240%。成本优化凸显优势管控。

业态经营百货、超市、电器及汽贸门店稳定，超市供应链稳定性超预期。

线上会员数持续向好，线上销售同比+240%。公司会员达到2000 万人，线上销售突破28 亿元。百货加强系统研发，云柜台上线品牌 880 个，运用数字化工具加强个性化营销，打造自媒体流量矩阵，线上销售同比增长 240%。

盈利预测及估值：2022 年公司受到疫情影响，除了超市外均承压，23 年防疫政策放开后，市场需求增加。预计公司2023-2025 年实现营业收入为211.72、222.92、232.59 亿元，同比增长15.67%、5.29%、4.34%。归母净利润为12.61、14.44、15.93 亿元，同比增长42.78%、14.47%、10.32%，当前市值对应PE 为9.53、8.33、7.55 倍。考虑公司同业估值及历史估值，给予公司23 年P/E 估值13 倍，对应目标市值163.93 亿元，当前空间为36.61%，给予“买入”评级。

风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；4、政策影响消费金融，对盈利持续性产生影响。